热门基金推荐
近期身边的小伙伴总是在讨论一种金融衍生品“雪球”，这其实是一种复杂的多层嵌套期权类组合产品，今天，我们就用一文来读懂近期热门衍生品——雪球。
“雪球结构”（Autocallable Structured-Product）作为投资产品，在前几年的推广力度比较大；但它作为比较复杂的金融衍生品，很多客户甚至是卖产品的营销人员，可能都还没有搞明白它的来龙去脉。
对于雪球结构收益凭证产品（以下简称为“产品”）来说，客户方可能会遇到的各种盈利和亏损的情况，大家可能都比较熟悉了，我们添加到附录中，在正文中不再赘述。
大家更好奇的可能是这些问题：1. 卖产品的机构，在卖出去一份产品后，他们会在市场上做出什么样操作，又如何从这些操作中盈利？2. 这些在市场上的操作会如何影响股指期货和股票市场？我们尝试用简单、好理解、不需要复杂的金融衍生品背景知识的方式，来为大家解答这些疑惑。
在与客户签订了一份产品协议后，卖方就拿到了一笔现金，而他要支付的代价，是一段时间后、在满足条件的情况下，返还给客户的本金和投资收益。
这时，卖方就需要思考：怎么样才能用手上的这笔钱，去撬动更高的收益，同时也保证万一市场下跌，我的亏损也不至于大到无法偿付约定好的部分本金呢？于是，卖方会制定这样的一个投资方案：1.在与客户签订协议的同时，在市场上先买入一些股指期货的仓位，挂钩中证500指数的产品则买入中证500股指期货（IC）；2.后续如果指数上涨，就逐步抛掉持有的股指期货，从期货的上涨中锁定一些收益；3.而如果指数下跌，就逐步加仓股指期货，指数价格越低需要的持仓量就越大，在低位吸入筹码摊薄成本；4.当指数在【敲入价，敲出价】的区间内震荡时，重复以上【2、3】两个步骤中的“高抛低吸”操作，在类似于网格交易的过程中获得波段收益。
值得注意的是，对于卖方来说，指数在各个点位对应的买入卖出量是需要精确地计算的，这涉及到期权的delta动态对冲的知识，不过我们不需要深究这一块，只需要知道本质是“高抛低吸”即可。
5. 如果指数上涨到上穿敲出价，则把所有的股指期货卖出锁定收益；同时协议终止，把约定的本金和投资收益一并付给客户。
此时，卖方已经在股指期货的高抛低吸中获得了很多收益，而且由于股指期货自带杠杆，他的收益比指数本身的波动幅度要放大了好几倍，因此对于卖方来说即便支付完给客户的高额利息，他的总利润一般都是正的。
图：敲出情况模拟演示：股指期货建仓成本低、卖出价格高，卖方获利6. 如果指数下跌到跌穿敲入价，则卖方需要把手上持有的股指期货卖出大部分，只留下一份。
此时，卖方手里的资产价值与指数的变动几乎是一致的。
而根据协议，如果区间里发生了敲入事件，那么客户在协议到期时，只能拿回本金里相当于指数期末价格的部分，这一部分就正好可以由卖方手里剩余的这最后一份股指期货来偿还。
对于卖方来说，由于他原本持仓的期货是在下跌过程中逐步建仓买入的，综合成本价比期初价格要低，因此一般来说，在最后支付完给客户返还的部分本金后，卖方还是能有一定的正盈利。
图：敲入情况模拟演示：在下跌过程中逐步建仓，最后到期时指数的亏损由客户承担，卖方赚取建仓成本与初始价格之间的差价7. 如果在协议期内，指数价格变动幅度不大，一直在敲入和敲出区间内震荡，那么卖方就需要在到期时返还给客户约定的本金和投资收益。
这时，卖方能否盈利，就取决于他在这段时间里的“高抛低吸”操作有没有赚到钱了。
如果指数的波动幅度比较大、上下频繁，那么卖方大概率还是能够赚到正的盈利。
另外，A股市场上的股指期货长期处于贴水状态，卖方也能从贴水到期收敛中获得一些盈利。
图：没有敲入和敲出的模拟演示：卖方通过股指期货的高抛低吸操作，赚取带杠杆的盈利不过，雪球产品的卖方的亏损是有下限的，当指数价格跌破敲入线时，亏损就转移给了客户，卖方自己不用承担。
而当指数价格上涨时，卖方又相当于进行了融资+杠杆的操作。
对于产品的买方来说，由于一般来说上敲出价格并不高、下敲入价格又比较低，看上去能够风险较小、没有任何操作难度就获得很高的票息。
但大家也必须认识到，天下没有免费的午餐，高收益的背后总是隐藏着风险的。
特别是对于结构复杂的金融衍生品来说，它的风险很容易被表面上的复杂规则和诱人的回报率所隐藏。
二、卖方的这些操作如何影响市场？由于卖方在市场上进行的操作会影响股指期货和股票市场，因此也可能会对我们的账户净值带来一些波动。
这里最重要的一点，就是涉及到了股指期货的突变抛售。
在下跌的过程中，卖方手上对于股指期货的持仓可能是这样变化的：可以看到，在指数价格向下击穿敲入价之前，卖方通过逐步建仓，使得手上持有2.1份的股指期货；但一旦当指数向下击穿敲入价之后，就需要立刻卖出所有多余仓位，只留下1份，那么1.1份股指期货就被抛售了。
（数值仅为模拟举例，不代表真实情况）在发生过敲入事件之后，由于卖方会始终持有1份仓位，不再做任何买卖操作（到期卖出兑现除外），因此也不会再对市场造成影响。
如果市场上同时有许多产品发生了敲入，那么股指期货市场就会受到较明显的抛售压力，引起市场的连锁恐慌情绪，从而发生明显超出基本面变化的下跌。
而在未发生敲入时，由于卖方以高抛低吸为主，其中进行买入的价格区间要远低于卖出的价格区间，大部分时间是在进行买入，因此有助于改善股指期货市场长期贴水的状态。
到这里为止，大家会发现，我们所有说的变化都发生在股指期货市场上，而非股票现货市场上。
理论上，产品发生敲入确实只会影响股指期货的价格。
但由于市场上还存在许多套利机构，他们通过程序时刻盯着期货和现货的价差进行交易。
由于这些套利机构的存在，叠加恐慌情绪的扩散，期货市场的下跌难免也会有一些传导至股票现货市场。
三、对于我们的启示从这次的“网红”衍生品事件中，我们可以获得这样一些启示和思考：在进行投资时，了解底层资产的来龙去脉真的非常重要。
否则当资产发生一些极端波动，我们甚至是毫无概念、没有应对方式的。
相比于收益，进行投资决策更重要的是要明确先了解极端风险，如果风险端是无法承受的，那么我们很有可能等不到收益兑现的那一天。
最后的最后，还是想再提示大家，这类产品绝不是我们平常认知中的“稳健理财”的产品。
通常这类产品的风险极高，而由于加了杠杆，甚至可能会出现本金和利息全无的情况，大家投资前一定要极其谨慎。
还是那句话，先看风险，再想收益。
附录雪球客户方可能会遇到的各种情景和对应的盈亏情况：情况1、2、5（橙色）：【客户正盈利】返还全部本金和约定的利息收益情况3（淡蓝色）：【客户无盈利无亏损】返还全部本金，无利息收益情况4（绿色）：【客户亏损】返还部分本金，返还比例=指数到期价格/初始价格风险提示：广发基金本着勤勉尽责、诚实守信、投资者利益优先的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。
投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。
基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。
基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。
因基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因基金投顾机构的试点资格被取消不能继续提供服务的风险。
投资前请认真阅读投顾协议、策略说明书等法律文件，充分了解投顾业务详情及风险特征，选择适合自身的组合策略，投资须谨慎。
